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      轉型期個股能見度降低,主題選股正當時
      時間:2018-03-26

      轉型期個股能見度降低,主題選股正當時  

      作者:張媛(匯安基金研究部副總監)  

         

        如前文所述,匯安趨勢動力股票型證券投資基金(以下簡稱“趨勢動力”)在投資方法上采取自上而下的主題投資方法,在個股層面,則采取充分分散化的投資,組合內持股數量可能超過200只。那么趨勢動力為什么不精選個股?如此分散還能不能有超額收益?以下是我的觀點:
       
        一、變化加速的時代,選股比選趨勢更難
       
        最近朋友圈很多人轉大潤發董事長黃明瑞離職時的感嘆“我贏了所有對手,卻輸給了時代!” “陸戰之王”的困惑帶著末路英雄的悲情,也是給所有市場里的人一個警醒:
       
        打贏所有已知的對手不再是成功的保證,因為在你看不見的地方,不按現有規矩打仗的“野蠻人”已經磨刀霍霍。
       
        這意味著,當外部環境的變化日益加速的時候,靜態地分析一個公司的競爭優勢變得沒有意義。實際上,發明了“五力分析模型”的競爭戰略之父波特(Michael Porter)自己創立的咨詢公司Monitor Group早在5年多前就破產了,因為客戶們對僅通過研究數據就找到可持續競爭優勢的“幻夢”已經失去了信心。
       
        在股票市場上,這種可持續競爭優勢的“幻夢”還有另外一個為大家所熟知的名字——護城河。這是選股大神巴菲特最被人推崇的選股策略。但新世紀之交,互聯網給我們的生活帶來全方面的改變之后,護城河的作用明顯下降了(在真實世界中,冷兵器時代結束后護城河也就基本是個擺設了)。巴菲特本人的業績也體現了這一點,根據雪球上的統計,巴菲特從1956年到1998年這42年間,年復合收益率27.2% 。而從1999年開始到2014年,年復合收益率僅有9%左右,2009年以后更是多次跑輸標普500。
       
        今天,人工智能、云計算、區塊鏈、生物科技等多個大的科技周期疊加,帶來的改變比互聯網時代只會更快。而中國又處在舊經濟向新經濟轉型的關鍵時刻,行業內部的分化也會加速。在這樣的環境里,分析個股變得更難,或者說個股的可見度會很低。
       
        我們沒有這樣的信心,在2000年前后,就火眼金睛地識別出BAT,但是在那是就看清電商、搜索引擎、即時通訊是大勢所趨并沒有那么困難。
       
        因此,趨勢動力主題選股的邏輯就是,判斷對趨勢(風向)的前提下,用資產配置的方法來配股票。我們相信,失敗的公司各有各的理由,成功的公司則必然是能跟上時代腳步的。
       
        二、躲過被時代淘汰的公司,你就贏了
        在我們過往的模擬組合中,持倉的個股數目在二百只到三百只之間,個別時間段甚至超過四百。趨勢動力產品也會保持充分分散化的持倉策略,但會加大風控的要求,預計個股數目會在一百到二百只之間。那么這么分散化的持倉是否會影響收益呢?
       
        我們來換個角度,如果我們每年能夠提前識別出A股市場上這一年表現最差的20%,并等權重買入剩下的80%的股票(大概是2000多只),能跑贏多少?如果能區分出50%表現好的,并等權重買入(大概是1000多只),又能有怎樣的收益?
       
        下圖可以給你答案,從2013年初的1元錢,只要投資人能識別最差的20%股票(聽起來不難),5年累計凈值就可以達到4.02(去除了新股和次新的影響),遠遠跑贏滬深3001.6)和wind股票型基金總指數(1.98)。如果能識別50%的好股票,凈值可以達到7.87,這個投資人就可以封神了。
       
        而主題投資的模擬組合做到的就是從趨勢的角度,識別哪些更可能是好公司、哪些更可能是壞公司,而不是哪個是好公司。當然,從下圖看,我們模擬的情況比刨除最差的20%的公司略好,我們還在不斷引入新的主題研究資源和方法來鞏固和提升這一點。
       
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        注:每年樣本為前一年931日前上市的A股股票
       
         “趨勢動力”這只產品判斷一只股票是否買入最重要的標準是,是否符合趨勢。我們寧愿要一頭站在風口上的豬(當然這頭豬也不能太重,會有風控指標來保證這一點),也不會選擇能“贏所有競爭對手、卻輸給時代”的“好”公司。因為,時代的風來了,順風者,雞犬升天,逆風者,掃落在地,不死也殘。
       
       風險提示:本文僅為觀點交流,不構成任何投資建議
       
       
       
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