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      趨勢動力——把握趨勢,投資未來
      時間:2018-03-26

      趨勢動力——把握趨勢,投資未來  

      作者:張媛(匯安基金研究部副總監)  

         

      匯安趨勢動力股票型證券投資基金(以下簡稱“匯安趨勢動力”)發售在即,這是匯安主題投資策略的第一支產品,也是規劃中的主題投資旗艦產品,對我們來說意義非凡。作為這個產品投研團隊的一員,希望在此對主題投資以及趨勢動力這一產品的定位談談我的理解。  

         

      趨勢主題——大勢之所趨,人力之所不能移也  

         

      在這個產品的前期溝通中,我們遇到的最多的問題是,投主題啊,雄安主題怎么看?主題投資,那不就是炒題材,炒政策?  

         

      不好意思,主題投資不應該是炒題材、炒政策,“匯安趨勢動力”也不做炒題材、炒政策。  

         

      主題本身是一個非常廣義而靈活的概念,圍繞任何一個中心形成的信息組合都可以是主題。因此主題投資也常被用來包裝各種策略。我們在國內某些券商的報告中看到過一些對主題投資的描述和劃分,比如事件主題、行業主題、政策主題等;還有如短期主題(數周)、中期主題(數月)、長期主題(1年以上)。  

         

      我從2012年開始從事主題研究工作,和多家海外主題研究機構保持密切聯系,也專門了解過包括Newton、Pictet等以主題投資見長的投資機構的投資策略,在這些機構中,幾乎沒有人會關心持續時間少于1年的主題,通常主題要持續3年以上才被視為有投資價值,很多主題的持續時間甚至可以長達幾十年(最典型的比如老齡化)。  

         

      實際上,這些機構都會強調自己的一項重要工作就是區分“trend”和“fad”,也就是趨勢性主題熱點性主題。兩者的區別在于,前者是由人口、科技、資源、社會情緒等基本面因素驅動,最終會通過供應或需求的變化落實在企業盈利上;而后者并不關心盈利,只在乎是否有人接棒,本質上是一種類似賭博的零和博弈,對于機構而言,并不具備可投資性。  

         

      從追求長期資金絕對收益的角度,“匯安趨勢動力”的投資范圍只包括前者,即趨勢性主題。  

         

      這里要特別說一下的是政策,有人說在中國投資不能不懂政策,“炒政策”也是主題投資江湖里一個人丁頗為興旺的門派。首先,我們承認政策對A股市場的影響,但在我們的投資邏輯中,政策既不左右趨勢的形成,也不改變趨勢的方向,它更多的時候起到的是催化劑的作用,會加速或暫緩既定的趨勢。因此,我們會在趨勢介入的時點上,考慮政策的因素,但不會把政策作為趨勢選擇的出發點。  

         

      簡言之,“匯安趨勢動力”就是一款順勢而為的產品,但這里的勢不是市場的漲跌變化,而是社會經濟大方向的變化。這種變化是已經確定要發生的,并且不是個人或部分人的選擇所能左右的。  

         

      以下附上投研團隊在過去幾年間關注的主題:  

      2017Q2: 環保推動的去產能力度超預期  

      2017Q1: 新土豪與實體零售撬動的消費升級  

      2017Q1: 精英文化讓位藍領文化,潮牌崛起  

      2016Q4: 金融監管加強&流動性趨緊  

      2016Q4: G3制造業復蘇  

      2016Q2: AI推動硬件黃金時代  

      2016Q1: 美國自下而上推動根本性變化(提出特朗普當選可能超預期)  

      2016Q1: URLIRL,現實生活的回歸  

      2015Q4:從合作到沖突,新階段的開始  

         

      趨勢挖掘——去除偏見,尋找未知的未知  

      主題投資流程中的第一步,也是最重要的一步,是如何比市場更早地識別出趨勢。這里我們使用的是一套商情推理的方法。  

         

      通常市場中大家對趨勢的判斷,依賴兩個途徑:專家和數據,但這兩者在趨勢的挖掘方面都有缺陷。  

         

      專家是對某個領域現有知識積累豐富的人,但問題是新事物面前本就不存在專家,相反的,專業帶來的“偏見”往往成為阻礙業內人士打開視野的原因,這應了那句話我不知道是誰發現了水,但肯定不會是魚。  

         

      數據的問題則在于,首先數據通常在我們看到時就已經是過時的了(今天的衛星即時數據等技術應用于投資或許對這一說法有所改變,但傳統的統計數據、財務數據的滯后性仍然嚴重),依賴這些數據尋找趨勢,本身的可信性就需要打上折扣。其次,即使數據中能抽象出趨勢的方向,但數據本身無法揭示正在發生的變化的更深層內涵,也就無法對判斷進一步的變化提供指導,比如單憑數據是無法分辨“trend”和“fad”的。  

         

      最重要的一點,不論是專家還是數據,掌握的都是已知。但在一個變化不斷加速的大環境里,未知比已知要重要得多,換言之,無論是對公司還是對投資,最大的風險和機遇都蘊藏在未知的未知里。  

         

      而商情推理的方法正是致力于尋找未知的未知。該方法的核心就是從那些不受關注的信息中找到與當下大眾認知相左的現象或不為大眾所知的新生事物,即“反?!?。這些“反?!毙枰獜膹V泛的觀察和閱讀中獲取,并且需要是已經發生的事實,而非意見或觀點。  

         

      為什么專挑“反?!??科學上有種“范式轉移”的說法,反常被定義為現有范式解釋不了的事物,隨著反常增加,舊的范式會被推翻,新的范式會出現,即反常是新舊交替的推動力量。中國人也有講“事出反常必有妖”,認為反常的出現都是有原因的。  

         

      在商情推理的框架中,反常被看作是變化發生所留下的痕跡,是用來捕捉趨勢拐點的關鍵。整個研究的過程就是不斷追問“為什么會這樣?還會怎樣?”  

         

      當我們收集到的有內在聯系的一組反常集中在一起超過一定的強度,我們會得出“原來是這樣”的結論,這個趨勢就會被確認。再結合這一趨勢可持續性、可投資性(是否有足夠有質量的標的)的判斷,將決定其是否能進入我們的主題庫,成為備選的投資主題。  

         

      在這里,讓我們分享一個“線上到線下主題的投資案例。  

         

      2015年四季度開始我們看到一組反常:  

      紙質書、黑膠唱片、鉛筆的銷售回暖;  

      2016CES大會成復古大會,參展廠商帶來唱片機,膠卷相機、攝像機;  

      一批知名網紅開始脫網、年輕人在Facebook分享的頻率下降  

      ……  

         

      為什么會這樣?難道手機不是已經取代了這一切,這一代年輕人不是已經是“數字原生代”了嗎?  

         

      結合其他一些現象,我們發現,即使數字化和網絡化帶來的便捷與日俱增,人們仍然需要實物帶來的觸感和儀式感;另一方面,數字化和網絡化帶來的過多選擇已經開始成為一種痛苦和壓力,人們,尤其是年輕人,需要回歸現實生活來緩解被過載的信息折磨得筋疲力盡的大腦。線上的注意力日益稀缺和難以獲得,相反,線下獲取注意力的價值得到提升,由此推論,實體零售、現場演出、線下廣告、文具等存在機會?!?span>URL到IRL” (線上到線下),這是我們在2016年春季提出的主題。  

         

      比別人更早地發現趨勢,給了我們提前布局,靜待風來的機會。接下來就是等待強催化劑的出現:  

         

      201610月云棲大會開幕,馬云演講提出新零售,此后不久入股三江購物。當時市場熱鬧了一陣就算了,但我們看到的是線上到線下的趨勢開始進入加速期,其中股票市場上一個受益的典型例子就是永輝超市。  

       

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      這一主題中的另一個催化劑是寶潔CEO20177月的對外會議上表示,過去一季度保潔砍了一億數字廣告,卻對銷售毫無影響。在我們對趨勢的判斷中,就有線上獲取注意力的難度增加,線下廣告的價值提升。線下廣告在A股上的代表分眾傳媒在相關領域強催化劑出現后的表現印證了我們的觀點

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      以上的例子中也反映了數據和專家的局限性,2016年零售行業專家大多還在擔心電商逼死實體零售,現在的調子已經是“純電商已死。廣告數據也要到今年的2月份才有這樣的統計結果:“2017年生活圈媒體電梯電視、電梯海報、影院視頻分別增長20.4%、18.8%、25.5%,增速領跑全媒體;互聯網廣告增長12.4%,逐漸進入平穩增長狀態?!痹僖淮巫C明了商情推理方法把握趨勢的能力在專家和數據之上。  

         

      重視溝通——讓未來更可見,讓投資更透明  

      我們希望在“匯安趨勢動力”這只基金發行和今后運行的過程中,能夠通過更誠懇、更勤奮的溝通,把我們的研究觀點傳達給投資者,也讓我們的投資對于基民來說不再是個“黑箱”。  

         

      此后的文章里,我們會不斷分享我們正在關注的主題趨勢、什么樣的催化劑正在發生、主題的內涵有了什么樣的變化。  

         

      未來是模糊的,但未來仍然有線索可尋。如果你認同我們看到的未來,如果你也相信趨勢的力量,“匯安趨勢動力”會是你不錯的選擇。  

         

      風險提示:本文僅為觀點交流,不構成任何投資建議  

       

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